재무지표 추가 안내
84개 관찰 기업의 자본 효율과 부채를 확인할 수 있도록 ROIC·ROE·부채비율 표를 추가했다. 아래 재무지표 영역에서 기업별 연간 회계기간과 공식 출처, 계산상 유의점을 함께 볼 수 있다. 최초 기록의 정보 기준시각을 유지했으며, 이후 발표된 공시를 사용하지 않았다.
지표는 보고서 작성 당시 확인 가능한 최신 연간 결산(FY) 기준이다. 최근 12개월(TTM)이나 보고서 이후 주가 수익률이 아니다. 기업마다 결산일이 달라 회계기간을 함께 비교해야 한다. ROIC는 공시 항목과 유효세율로 계산한 추정치다. 금융업·리츠의 구조 차이, 리스 범위 미확인, 음수 자기자본 등의 이유로 비교할 수 없는 값은 사유와 함께 표시했다.
재무지표 자료 확인과 기업의 심층 투자 검토는 별개다. 기존의 심층 0개·부분 3개·미검토 81개와 가격 미평가 판단을 유지한다. 이번 개정은 추가 매수 판단이나 투자 순위를 제시하지 않는다. 원래의 9월 기록은 월별 기록에서 계속 열람할 수 있다.
이번 기록의 결론
이번 기록은 권력 가설을 실제 계약·현금흐름·외부 견제로 나누어 검토하는 방법을 확인하는 초기 사례다. Alphabet·Microsoft·Amazon을 부분 검토했다. 세 기업 모두 다음 조사 대상에 남기지만, 아직 가격 대비 투자 매력의 우열은 판단하지 않는다.
기존의 “Alphabet이 세 질문에 가장 넓게 걸쳐 있을 수 있다”는 생각은 출발 가설이다. 이 시스템에서는 이를 고정 순위로 채택하지 않는다. 다음 정기 실행부터 핵심 기업 전체를 같은 기준으로 비교한다.
확인한 사실과 투자상 해석
금액 단위는 아래에서 모두 **십억 미국 달러(USD billion)**다. 회사 원문의 정의와 기간을 유지한다.
| Company ID / 기업 | 이번에 확인한 사실 | 해석과 다음 조사 |
|---|---|---|
| alphabet / Alphabet | 2026년 2분기 영업현금흐름 39.069, 현금 설비투자 44.924. 기본 FCF는 −5.855. 같은 반기 기준으로는 84.859 − 80.598 = 4.261. 기타이익에 지분증권의 미실현 평가이익 중심으로 약 98.0이 반영됨. [E1] | 분기 FCF 악화를 연간 파산 위험으로 과장하지 않는다. 동시에 순이익 급증을 영업 현금창출력 증가로 해석하지 않는다. 투자 회수·희석·최근 12개월 추세를 다음에 확인한다. |
| microsoft / Microsoft | 2026 회계연도 4분기 회사 설명: 영업현금흐름 55.4, 현금 유형자산 취득 35.8, FCF 19.6. 금융리스를 포함한 CapEx는 41.0으로 현금 CapEx와 다름. [E2] | CapEx의 정의를 맞춰 비교한다. 리스 분류와 내용연수 변경이 지출·회계상 이익 추세를 어떻게 바꾸는지 확인한다. |
| amazon / Amazon | 2026-06-30 종료 최근 12개월의 영업현금흐름 161.4, 회사 정의 FCF −7.6. 회사는 AI 투자 중심의 설비 취득 증가를 설명함. AWS 2분기 매출 42.2, 전년 대비 37% 증가. [E3] | 이용과 매출 성장 자체는 주주에게 남는 현금의 증가와 다르다. 회사 정의의 순설비투자와 총현금투자·리스 차이를 확인한다. 다른 두 회사의 한 분기 수치와 직접 순위를 매기지 않는다. |
계산 확인: Alphabet 39.069 − 44.924 = −5.855; 반기 84.859 − 80.598 = 4.261. Microsoft의 반올림된 수치로 55.4 − 35.8 = 19.6. Amazon의 FCF는 회사가 매각대금·인센티브를 반영한 정의이므로 동일 정의라고 가정하지 않는다.
세 질문에 대한 부분 점검
전체 지배구조·가격·대체재·현재 집행 상태를 아직 모두 조사하지 않았으므로 세 질문의 공식 수준 평가는 세 기업 모두 판단 보류다. 아래는 확인한 근거가 어느 질문에 영향을 주는지에 대한 분석자의 해석이다.
| 기업 | Q1 목표 설정권 | Q2 접근 조건 결정권 | Q3 타인의 이의 제기·견제 |
|---|---|---|---|
| Alphabet | 모델·서비스·클라우드의 결합 가설을 검토할 대상. 최신 의결권·핵심 의존관계 확인 필요 | 서비스·클라우드 공시는 수익 경로를 보여주지만 대체재 대비 가격 결정력을 단독 증명하지 않음 [E1] | DOJ는 2025년 법원이 검색·Chrome·Gemini 등의 독점적 유통 계약을 제한했다고 설명함. 이후 항소·집행 상태는 이번에 확인하지 않음 [E5] |
| Microsoft | 자체 사업 배치권과 협력사 모델의 권리를 분리해야 함 | 2026-04-27 발표에서 OpenAI IP 라이선스는 비독점으로 바뀌었고 OpenAI는 다른 클라우드에서도 제품을 제공할 수 있음. Microsoft가 OpenAI 접근을 독점한다는 전제는 사용할 수 없음 [E4] | 고객의 대체 가능성과 법적 제약을 추가 조사. 계약 비독점 자체를 규제기관의 견제 결과라고 단정하지 않음 |
| Amazon | 디지털 인프라와 물류 자동화를 함께 살필 가설. 현장 생산성과 지배구조 확인 필요 | AWS의 성장은 접근 조건 결정력 검토의 단서. 실현 단가·경쟁·고객 의존을 추가 조사 [E3] | 경쟁법·판매자·노동·고객 선택의 실제 영향을 추가 조사 |
연구 판단과 반증 조건
| 기업 | 논지 변화 | 연구 판단 | 신뢰도 | 논지를 약화시킬 관찰 조건 |
|---|---|---|---|---|
| Alphabet | 최초 | 추가 조사 | 낮음 — 부분 조사 | ①핵심 유통 경로 변경이 이용·수익성 손상으로 연결됨 ②설비투자 확대 이후에도 현금 회수가 개선되지 않고 주당 가치 희석이 커짐 |
| Microsoft | 최초 | 추가 조사 | 낮음 — 부분 조사 | ①고객의 대체 모델·업무 플랫폼 채택이 계약 갱신·실현 가격을 약화시킴 ②AI 이용 증가에도 투자·리스 부담으로 주당 현금창출력이 지속 악화됨 |
| Amazon | 최초 | 추가 조사 | 낮음 — 부분 조사 | ①클라우드 공급 확대가 단가·마진 압박으로 이어짐 ②물류·AI 투자 확대가 현장 효율과 투자 회수로 연결되지 않음 |
위 조건은 이미 발생했다고 판정한 사건이 아니라 다음 조사에서 확인할 반증 기준이다. 회사 발표의 숫자는 확인했으나 종합 투자 논지의 신뢰도는 낮게 둔다. 증권 상태·주식 종류·최근 종가는 다음 정기 실행에서 확인하며, 관찰 목록의 티커는 조회 단서다.
출발 가설 점검
| 시나리오 | 이번에 얻은 단서 | 남은 확인 |
|---|---|---|
| AI 도입 가속 | 회사별 실적·사업 설명은 수요 확대의 단서를 제공함 [E1~E3] | 고객의 독립적 사용·갱신·수익성 자료. AGI 도달이나 노동의 전면 대체를 의미하지 않음 |
| 비용·현장 제약으로 지연 | 큰 설비투자와 현금흐름의 차이가 드러남 [E1~E3] | 공급 제약·현장 신뢰성·투자 회수기간. FCF만으로 도입 지연을 확정하지 않음 |
| 경쟁으로 이익 분산 | 계약 비독점과 유통 계약 제한이 집중의 한계를 보여주는 조사 단서 [E4~E5] | 실제 고객 이동·가격 변화·규제 집행 결과 |
다음 정기 실행의 조사 범위
2026년 10월 5일에는 핵심 12개 기업의 세 질문·경제성·가격 평가를 목표로 한다. 이번에 부분 검토한 3개와 함께 다음 9개를 우선 조사한다. 아래 항목은 사실 판정이 아니라 조사 질문이다.
| Company ID / 기업 | 우선 조사 질문 |
|---|---|
| nvidia / NVIDIA | 컴퓨팅 병목의 이익을 고객 자체 칩과 대체 공급이 얼마나 제한하는가? |
| meta / Meta | 유통·사용자 접점의 이익이 AI 투자비를 넘어서 주주에게 남는가? |
| oracle / Oracle | 클라우드 계약이 실제 현금 수취·투자 회수로 이어지는가? |
| broadcom / Broadcom | 맞춤형 칩·네트워크의 역할이 고객 집중과 경쟁을 넘어 지속되는가? |
| amd / AMD | 고객이 실제로 채택하는 대안이 되고 있으며 수익성과 현금으로 연결되는가? |
| palantir / Palantir | 현장 의사결정에 대한 영향력이 유지되고 가격의 성장 기대를 충족할 여지가 있는가? |
| tesla / Tesla | 자율주행·로봇의 시연과 유료 상용 운영·단위 경제성 사이의 간극은 얼마인가? |
| vertiv / Vertiv | 냉각·전력 인프라 수요가 수주에서 납품·현금으로 전환되는가? |
| constellation / Constellation Energy | 전력의 희소성이 장기 계약·규제·설비 부담 이후 주주 수익으로 남는가? |
관찰 후보 72개는 이번에 미검토했다. 전체 목록은 기업 목록의 원본을 참조한다. 이번 미검토 81개는 해당 목록에서 alphabet, microsoft, amazon을 제외한 집합이다. 이전 부문별 조사 이력은 없다.
근거 목록
아래 E1E5 자료는 2026-09-16 한국시간 18:3118:38에 원문을 조회했다. 추가 재무지표의 공시 출처와 회계기간은 별도 재무지표 표의 각 기업에 연결했다. E3는 조회된 본문에서 발표일을 확인하지 못했으므로 추정하지 않았다. 이후 발표 자료가 과거 기록에 섞이지 않도록 다음 실행에서 별도로 비교한다.
| ID | 기업 | 원문·발행자 | 발표일 / 사건·기간 | 한계 |
|---|---|---|---|---|
| E1 | alphabet | Alphabet Q2 2026 실적 공시 / SEC에 제출된 회사 원문 (새 창) | 2026-07-22 / 2026-06-30 종료 분기·반기 | 미감사 실적 발표. 공시의 사업 설명은 독점력의 독립적 증명 아님 |
| E2 | microsoft | Microsoft FY2026 Q4 실적 설명회 (새 창) | 2026-07-29 / FY2026 Q4 | 회사 설명회의 반올림된 수치. 상세 재무제표·리스 조정 추가 확인 필요 |
| E3 | amazon | Amazon Q2 2026 실적 발표 (새 창) | 발표일 확인 불가 / 2026-06-30 종료 분기 및 최근 12개월 | 회사 정의 FCF. 날짜는 IR 원문과 교차 확인 필요 |
| E4 | microsoft | Microsoft–OpenAI 계약 변경 / Microsoft (새 창) | 2026-04-27 / 같은 날 발표 | 계약 전문과 이후 변경은 별도 확인 필요 |
| E5 | alphabet | Google 시정조치 설명 / 미국 DOJ (새 창) | 2025-09-02, 페이지 갱신 2026-04-15 / 2025년 법원 결정 | 소송 당사자인 정부의 발표. 이후 항소·효력·실제 이행을 확인하지 않음 |